绩效总结
市场回顾
第三季度，以MSCI美国IMI信息技术25/50指数衡量，信息技术板块上涨1.97%，而基础广泛的标准普尔500指数上涨5.89%。在7月第二周达到峰值后，科技股大幅抛售，因为投资者转向其他行业，尤其是公用事业和房地产，这两个行业往往对利率前景敏感。在第三季度，人们越来越一致地认为，美联储将在9月份的会议上降息，事实也的确如此。
尽管如此，自2023年初以来，科技股的表现一直优于大盘，在股市反弹期间偶尔转向其他行业是正常的。影响科技板块的一个因素是半导体股的表现滞后。在2024年上半年成为市场领导者之一后，半成品在第三季度的回报率约为-2%，半导体材料和设备是MSCI行业指数中最弱的一组，约为-14%。半导体股的MSCI指数也最重，平均权重为29%。Nvidia（NVDA）8月份的最新季度盈利报告增加了芯片股的不确定性。
该公司在人工智能领域的投资已超过十年，其芯片、软件和系统的全栈解决方案使其成为寻求采用生成式人工智能的大型数据中心和企业的首选供应商。尽管如此，英伟达第二季度的业绩超出了普遍预期，但表现优于前几个季度。这引发了人们对Nvidia最大客户在人工智能相关支出的持久性的质疑。软件股本季度也落后于大盘，系统软件下跌1%，应用软件上涨4%。
在前一类中，指数权重股微软（MSFT，-4%）在Azure和其他云服务的收入低于普遍估计的情况下苦苦挣扎。然而，技术硬件、存储和外围设备（+8%）在过去三个月表现相当不错，受到另一家指数巨头苹果（AAPL，+11%）的提振。该股受益于对其产品大规模升级周期的预期，这是由于用户希望拥有iPhone和其他包含Apple Intelligence AI功能的苹果产品的预期。
尽管如此，MSCI指数中表现最佳的类别是IT咨询和其他服务（+18%），其次是IBM（+29%）和埃森哲（ACN，+17%）。这两只股票大多被寻找“人工智能赢家”的投资者抛在后面，但受益于估值和商业基本面的改善。绩效评估
本季度，该基金上涨0.28%，落后于MSCI美国IMI信息技术25/50指数1.97%的涨幅，也落后于标准普尔500指数。
过去三个月，股票选择和半导体行业的大幅增持大大削弱了该基金相对于行业指数的表现。主要是避开IT咨询和其他服务集团，以及互联网服务和基础设施的选择。本季度，芯片制造商GlobalFoundries（GFS，-20%）的指数外股份跌幅超过其他任何股份。我们认为这家在美国、欧洲和新加坡都有工厂的半导体铸造厂是“稀缺资产”，因为它是台湾和中国仅有的五家没有工厂的纯塑料铸造厂之一。
然而，在本季度，其为智能手机供应芯片的业务弱于预期，数据中心和通信基础设施市场的需求也令人失望，这损害了股价。我们认为这是一个很好的买入机会，并增加了该基金在GlobalFoundries的股份数量。另一个相对的批评者是OKTA，这是一家安全解决方案提供商，随着员工和客户从任何地方访问公司应用程序，它变得越来越重要。8月，该公司公布了令人失望的2025财年第二季度业绩后，股价大幅下跌。
我们增加了这一职位，认为这些都是暂时的挑战，公司在这个日益移动的数字时代提供了至关重要的服务。从积极的一面来看，在技术硬件、存储和外围设备以及系统软件方面的定位有助于该基金的相对业绩。半导体材料和设备的减持是另一个亮点。ServiceNow（NOW）的增持头寸在投资组合的个人相对贡献者名单中名列前茅，该股票本季度的回报率约为14%。
这家企业软件制造商公布了强劲的第二季度盈利报告，超过了调整后的利润、收入和一项关键增长指标，股价上涨。ServiceNow似乎是少数几家在生成人工智能方面获得吸引力的软件公司之一。表现不佳的微软（-4%）和相对强劲的苹果（+11%）的权重都相对较低。在第二季度，我们决定减少微软的头寸，增持该基金在苹果的股份，相信苹果的前景和估值更有利。这一举措在本季度得到了回报。
展望与定位
随着许多科技股的估值上升，我们认为公司实现盈利预期将非常重要。短期内，我们不会对2024年第三季度明显的波动状况的持续感到惊讶。然而，我们仍然喜欢投资组合中公司的长期前景，这是由仍在发挥作用的强大主题驱动的，特别是对支持生成式人工智能和不断发展的数据中心架构增长所需的基础设施和软件的投资。
其他主要趋势包括确保充足的半导体供应、数字化转型的重要性日益增加，以及电动汽车中芯片含量的增加，这是由这些汽车和自动驾驶能力的进一步采用所驱动的。本季度一个有前景的发展是美联储9月份将联邦基金目标利率下调0.50%。这一举措反映了自2022年中期以来通货膨胀的显著改善。反过来，通胀的进一步抑制增加了10年期国债收益率和其他长期收益率可能进一步下降的可能性，这可能会对科技股的估值模型产生积极影响。
由于我们采取了自下而上的方法，该投资组合在季度末最大的行业增持——幅度相当大——是半导体。事实上，该基金在季度末的四大增持中有三只是半导体股：Nvidia、onsemi和Marvell Technology（MRVL）。出于前面提到的原因，Nvidia仍然是我们从生成人工智能中受益的股票的主要选择。Marvell在人工智能领域有一定的曝光度，也有一些具有吸引力的周期性驱动因素。
Marvell的主要市场包括通信基础设施和云/数据中心，以及汽车市场的新兴机会。与此同时，onsemi为电动汽车的传动系统以及摄像头和传感器等驾驶员辅助系统提供芯片。另一方面，应用软件在本季度末成为投资组合中最大的行业减持，系统软件位居第二。我们认为，许多软件名称都是基于对生成人工智能实现速度的过于乐观的假设而购买的，我们正在等待更好的购买机会。
与往常一样，我们感谢您对我们基金管理和富达投资管理能力的信任。